En lønnsom virksomhet genererer kontanter til sine eiere, som den betaler ut i form av utbytte og bruker til å kjøpe tilbake sine egne aksjer. Alternativt investerer han midler for å tjene mer i fremtiden, og derfor være mer effektiv og til slutt verdt mer. I en normal situasjon prøver selskapets styre å forene disse spørsmålene ved å dele overskuddet tilsvarende. Det ser ut til at jo mer du har, jo lettere er det.

Null PLN for aksjonærer nå

Dessverre er ikke alt normalt på aksjemarkedet. JSW er årets grelle eksempel på hvor langt vi er fra virkelig utviklede markeder, hvor aksjonærene blir «blåst og blåst» for å bli hos selskapet så lenge som mulig, holde aksjer, og etterspørselen tilsier stadig høyere priser på grunn av begrenset tilbud.

Jastrzębska Spółka Węglowa tjente rekordhøye 7,58 milliarder PLN i 2022, men minoritetsaksjonærer vil ikke se en eneste zloty (majoritetsaksjonærer vil, men vi skal snakke om det senere). Det eneste de kunne vinne var en endring i kullboomen over flere måneder – selskapets aksjekurs, som var stigende takket være investorenes appetitt på milliarder av zloty i overskudd, som de uansett ikke vil se.

På slutten av handelsøkten, før kunngjøringen av årsresultatene, var prisen på én JSW-aksje 47,50 PLN. Den konsoliderte rapporten viste at selskapet genererte et resultat per aksje på PLN 64,40 på bare ett år. Resultat per aksje økte med 35 %. prosent høyere enn aksjekursen.

Til tross for disse enorme fortjenestene, aksjonærene de vil motta 0 PLNselv om den såkalte JSW-utbyttepolitikken forutsetter at intensjonen til JSW-styret er å anbefale generalforsamlingen å betale utbytte på et nivå på minst 30 %. konsolidert nettoinntekt for et gitt regnskapsår.

Hvis det var det «bare» 30 prosent dette overskuddet 2,274 milliarder PLN, eller 19,36 PLN per aksje, kan tilfalle aksjonærene. Ved PLN 47,50 ville utbytteavkastningen være 40 %. Dette er bare en teori, ettersom markedet visste at det ikke ville bli utbytte basert på tidligere signaler fra selskapet. Uansett, dette er ikke første gang JSW har forklart sine «bundne» hender og forpliktelsene han har gjort tidligere.

I år, som året før, er emisjonen et likviditetslån fra Statens utviklingsfond, hvorav ca. 620 millioner PLN gjenstår å være tilbakebetalt innen midten av 2024. På sin side, i 2020, hadde finansieringsinstitusjonene betingelsen om å ikke anbefale utbytte når selskapet bruker pengene akkumulert i sin egen stabiliserings-FIZ, noe JSW gjorde ved å fryse utbyttet.

Null i fremtiden?

Vil gjeldsfinansiering fortsette å være et hinder for å betale utbytte i årene som kommer? PFR-lånet skal først tilbakebetales i 2024. Dette året skal også være veldig bra for selskapet, med kullpriser rundt 300 dollar. per tonn. La meg imidlertid minne deg på det selskapet er i samtaler om å få et lån på 1,65 milliarder PLN fra et konsortium av institusjoner kontrollert av statskassen. Den samme statskassen som fungerte som hovedaksjonær i JSW på siste ekstraordinære generalforsamling har samtykket i å stille en garanti for dette lånet.

Dersom vedtaket ikke nevner et «utbytte»-vilkår for tildeling av finansieringen, er det avtalt å utgjøre «også andre kausjoner som kan vise seg nødvendig innenfor rammen av den innvilgede finansieringen».

Kredittavdelingene til institusjonene som gir PLN 1,65 milliarder i kreditt ville i det minste opptre merkelig hvis i den endelige avtalen, som fortsatt vil bli godkjent av representantskapet til JSW, omfattet ikke herdingen og betingelsene knyttet til kontantutbetalingen til selskapet finansiert i form av utbytte. Dette vil imidlertid avgjøre fremtiden, men dette aspektet er verdt å huske på.

La oss fokusere på nåtiden. Dette viser hvordan «unormale» forhold råder i det polske kapitalmarkedet, der et WIG20-selskap med en majoritetsandel av statskassen, dvs. stabil per definisjon, poster rekordresultater, teller nok et overskuddsår på flere milliarder, med kontanter på kontoer som overstiger markedsverdi, betaler ikke aksjonærene en eneste zloty i utbytte.

Vel der vi ikke er

Ja, JSWs virksomhet er veldig syklisk. År med overskudd veksler med tap, og prognoser er belastet med en enorm dose usikkerhet. Siden JSWs debut på WSE har det imidlertid vært totalt tre tap (2014, 2015, 2020) av ni lønnsomme. Den totale resultatbalansen for disse årene viser at JSW tjente totalt PLN 10,96 milliarder. (16,3 milliarder overskudd og tap på 5,34 milliarder PLN). Den delte bare overskuddet tre ganger, og betalte totalt 9,61 PLN i utbytte per aksje for gode økonomiske resultater i 2011-2012 og 2018, noe som utgjør 1,13 milliarder PLN totalt.

rull for å se hele tabellen

MED mer enn 1,7 milliarder dollar i overskudd for 2022 (omregnet ved utgangen av desemberkurs) JSW-aksjonær i 2023 vil ikke få noe. Akkurat som han ikke fikk noe i 2022 og de to foregående årene også.

På dette tidspunktet mottok en aksjonær i Arch Resources (ARC), et amerikansk kullgruveselskap, inkludert koks, mer enn 25 dollar i 2022. per aksje i kvartalsvis utbytte med en aksjekurs mellom $140 og $150, som betyr utbytte avkastning på rundt 17%. Han vil betale $3,11 mer dette kvartalet. I tillegg kjøpte selskapet aksjer for nesten 160 millioner dollar som en del av et program på 500 millioner dollar som fortsetter i år.

Det er alt til 1,3 milliarder dollar i nettoinntekt i 2022, som også viste seg å være rekord i selskapets historie. Som nevnt i årsrapporten, utbetalte ARC totalt mer enn 1,8 milliarder dollar i utbytte og tilbakekjøp av aksjer over 25 kvartaler, veiledet av budskapet til aksjonærene som følger:

«ARC betaler kvartalsvis utbytte til aksjonærene. Vårt utbytte skal vokse med kjernelønnsomheten til virksomheten og være stabilt i tider med lave råvarepriser. Med fokus på verdiskaping er utbyttet et sentralt element i vår strategi.»

Dette er bare ett eksempel på hvordan aksjonærer i andre kullselskaper deltar i fortjenesten som genereres av høykonjunkturen. Det er andre fra andre deler av verden. Exxaros sørafrikanske ressurser hadde en utbytteavkastning på 15 % i 2022. For mai 2023 annonserte den en ny utbetaling på nesten 15 %. fot. Australias Whitehaven Coal betalte 48 cent per aksje i 2022, noe som resulterte i en utbytteavkastning på 11 %. I år har selskapet allerede betalt 0,32 cent per aksje.

For ikke å snakke om de andre ressursgigantene som er involvert i utvinning og prosessering av olje og gass, hvis fortjeneste i 2022 var så stor at Det hvite hus kalte dem «opprørende» sammenlignet med amerikanske selskaper.

Samtidig ble det påpekt at i stedet for å bevilge langt mer midler til å utvide produksjonskapasiteten, ble det overført penger til aksjonærene gjennom økt utbytte og tilbakekjøpsprogrammer. Chevron vil bruke 75 milliarder dollar i 2023 på tilbakekjøp av aksjer. Exxon har godkjent 35 milliarder kroner for 2023 til dette formålet. I hvert av disse tilfellene innebærer dette en økning i kapitalavkastningen for aksjonærene på flere til flere titalls prosent, samt en økning i utbytte.

Elegant refusjon

Selvfølgelig prisene til alle disse selskapene i 2022 registrerte sine rekorder, som JSW-aksjekursen mislyktes, fordi toppen av JSW-aksjekursen fortsatt er 142,70 PLN fra 2011, og den var enda høyere i begynnelsen av 2018, da den utgjorde PLN 109,75. I den nåværende kullboomen nådde prisen 83,96 PLN per aksje betalt for ett år siden i mars 2022.

JSW er et selskap som fortsatt vekker sterke følelser fra individuelle investorer, inkludert de som har vært knyttet til det i årevis. La meg minne deg på at under selskapets børsnotering, før debuten på WSE, ble tegninger på JSW-aksjer sendt inn av totalt over 168 000.(!) individuelle investorer. Adam Torchała skrev en gang om hvordan den daværende regjeringen «kledde opp» offentlig eierskap i teksten «JSW Decade on the Stock Exchange».

Mange av dem er fortsatt i selskapet, går gjennom svært vanskelige tider underveis og aksjekursen er noen zloty. Venter tålmodig på en bedre periode som, avhengig av konjunktursyklusen, burde komme før eller siden. Dessverre, selv når det kom, kanskje det beste i historien, viste det seg at aksjekursen gikk opp, men for langsiktige investorer, overlot spekulasjonene til andre,
selskapet har ingen overskuddsdeling å tilby.

Dette gjelder kun minoritetsinvestorer, fordi den største aksjonæren jobber med skatteløsninger som trolig vil trekke flere hundre millioner zloty til budsjettet. I oksemarkedet tjent av ansatte som vant priser, høyninger og godtgjørelserhvis personalkostnader for 2022 økte med 860 millioner PLN og enda mer i årene etter.

Og bare investorer ser på «godteriet» gjennom glasset og prøver å vinne, men kun ved å spekulere i aksjekursen, fordi det er vanskelig å snakke om å investere i et selskap uten fortjeneste for aksjonæren. Som en av JSWs mangeårige lesere og aksjonær skrev til redaksjonen, slår overskuddet rekorder, kun ledelsen «dekker» med lån fra PFR.

«Selskapet kunne tilbakebetale PFR fra den summen, noe som ville være elegant oppførsel, fordi dette er fortrinnsrettslige lån av offentlige penger, og selskapet er for tiden et av de mest lønnsomme i landet, og i resten kan det ærlig betale utbytte til aksjonærene», skriver Krzysztof.

«Hvordan skal polakkenes pensjonskapital bygges opp hvis et av de største og mest lønnsomme offentlige selskapene ikke har tenkt å betale utbytte?» – stiller et spørsmål som absolutt er rettet mer spesielt til departementet for statlige aktiva, som representerer statskassen i aksjeposten til JSW.